KI-Blasenangst löst binnen drei Tagen zweiten Handelsstopp in Korea aus
Kurzfassung
Südkoreas Börse hat binnen drei Handelstagen zweimal einen Verkaufs-Sidecar ausgelöst, Samsung und SK Hynix fielen heute erneut über 7 Prozent. Auslöser war Micron, getroffen von chinesischer DRAM-Konkurrenz, nicht die KI-Nachfrage. Ich rechne es vor.
Hier ist meine These, und sie widerspricht der Schlagzeile: Der Auslöser für den heutigen Ausverkauf koreanischer Chipaktien hat kaum etwas mit nachlassender KI-Nachfrage zu tun. Er heißt Micron, gefangen in einem chinesischen DRAM-Preiskrieg. Die südkoreanische Börse hat heute Morgen zum zweiten Mal binnen drei Handelstagen einen Verkaufs-Sidecar ausgelöst, und die Schlagzeilen deuten das als Beweis, dass die KI-Kapitalausgabenblase platzt. Wer diese Woche Zugriff auf HBM4-Vertrags- oder Spotpreise hat und zu einem anderen Schluss kommt, soll mir gerne widersprechen.
Was passiert ist: zwei Handelsstopps binnen drei Tagen
Zur Reihenfolge der Ereignisse. Am 13. Juli brach der Kospi-Index um 8,95 Prozent ein und schloss bei 6.806,93 Punkten, Samsung Electronics verlor 10,70 Prozent, SK Hynix 15,37 Prozent. Beide Chiphersteller zusammen verloren an diesem Tag rund 290 Milliarden Dollar an Marktkapitalisierung. Zwei Handelstage später, am 15. Juli, erholte sich der Index um 6,24 Prozent auf 7.284,41 Punkte, getragen von schwächer als erwarteten US-Inflationsdaten und anhaltendem Schwung aus dem Nasdaq-ADR-Listing von SK Hynix. SK Hynix legte an diesem Tag 8,83 Prozent zu, Samsung 6,27 Prozent.
Heute, am 16. Juli, eröffnete der Index 4,45 Prozent im Minus bei 6.960,50 Punkten. Gegen 9:10 Uhr Ortszeit, nachdem die Kospi-200-Futures um 5,22 Prozent gefallen waren, löste der Verkaufs-Sidecar zum zweiten Mal in dieser Woche aus und setzte den Programmhandel für fünf Minuten aus. Samsung fiel um 7,16 Prozent auf 259.500 Won, SK Hynix um 9,08 Prozent auf 1.893.000 Won. Der unmittelbare Auslöser lag im nächtlichen Handel in New York: Micron verlor 8 Prozent, Intel zog um 6 Prozent mit nach unten, AMD um 6 Prozent, Marvell um 7 Prozent. Der Philadelphia-Halbleiterindex steht diesen Monat bereits rund 10 Prozent im Minus.
Die Zahl hinter der Schlagzeile: Das ist keine KI-Nachfragegeschichte
Der Kursverlust bei Micron hat wenig mit KI zu tun. Der eigentliche Druck kommt von ChangXin Memory Technologies, dem chinesischen DRAM-Hersteller, der inzwischen zum viertgrößten Produzenten der Welt aufgestiegen ist. Apple testet Berichten zufolge CXMT-Chips für in China verkaufte Geräte, und der chinesische Autohersteller Nio hat 23,3 Millionen Dollar in das Unternehmen investiert, echtes Kapital, das die technische Reife eines Konkurrenten bestätigt. Was der Markt tatsächlich einpreist, ist eine Erosion der Preissetzungsmacht bei Standard-DRAM und NAND, keine Verlangsamung bei KI-Speicher. Microns eigene HBM4-Sparte für KI-Anwendungen wirkt davon unberührt: Die Umsatzprognose fürs vierte Quartal liegt bei 50 Milliarden Dollar, plus minus 1 Milliarde, ein Plus von 346 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Der Ausverkauf begann als Geschichte über Wettbewerb auf der Angebotsseite bei Speicherchips und wurde trotzdem in die Erzählung vom platzenden KI-Boom gepresst.
Zoomt man heraus, wird die Einordnung interessanter. Die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich weist in ihrem Jahresbericht darauf hin, dass die fünf größten Hyperscaler zusammen über 1 Billion Dollar an KI-Investitionsausgaben für 2025 und 2026 aufwenden werden, eine Summe, die bereits ihre Gewinne und freien Cashflows übersteigt und manche zur Aufnahme von Fremdkapital zwingt. JPMorgan und Goldman Sachs schätzen, dass die KI-bezogenen Ausgaben bis 2030 auf fast 6 Billionen Dollar zulaufen könnten. Der BIS-Bericht vergleicht den aktuellen Ausbau mit der amerikanischen Kanalmanie der 1830er Jahre, der britischen Eisenbahnmanie der 1840er Jahre und der Dotcom-Blase, drei Episoden, die allesamt in scharfen Korrekturen endeten. Halbleiteraktien machen inzwischen mehr als 8 Prozent des S&P 500 aus, damit liegt der Anteil auf dem Niveau des Dotcom-Höhepunkts im Jahr 2000, während der historische Durchschnitt eher bei 2 bis 5 Prozent liegt.
Eine kurze Fermi-Schätzung ordnet die Größenordnung ein. Die rund 290 Milliarden Dollar, die am 13. Juli an einem einzigen Handelstag vernichtet wurden, entsprechen fast einem Drittel des 880-Milliarden-Dollar-Investitionsplans, den Südkoreas Regierung Ende Juni für die kommenden zehn Jahre angekündigt hat. Eine einzelne Handelssitzung hat einen Wert ausgelöscht, der fast einem Drittel eines gesamten Zehnjahresprogramms entspricht, und dieser Vergleich verdient einen Moment des Innehaltens.
Die eigentliche Frage lautet, was in den nächsten drei bis sechs Monaten passieren müsste, wenn die KI-Nachfrage in Rechenzentren tatsächlich nachließe: Hyperscaler müssten ihre Kapitalausgabenprognosen bei den Quartalsberichten im dritten Quartal senken, Speicherpreise am Spot- und Vertragsmarkt müssten weich werden, GPU-Cloud-Mietpreise müssten sinken. Handelt es sich stattdessen um Umschichtung und Gewinnmitnahmen, sollten sich die Kurse binnen weniger Wochen stabilisieren und die Kapitalausgabenprognosen unverändert bleiben. Dass Meta ungenutzte KI-Rechenkapazität als “Meta Compute” verpacken und vermieten will, deutet der Markt als Eingeständnis eines Überbaus. Aus Infrastruktursicht betrachtet sind Trainingslasten jedoch von Natur aus unregelmäßig, und ungenutzte GPU-Stunden in Nebenzeiten zu vermarkten, ist gängiges Kapazitätsmanagement, kein zwingender Beweis dafür, dass die gesamte Kapitalausgabenlogik nicht mehr trägt.
Kennzahlen für die nächsten Monate
Die wöchentlichen DRAM- und HBM-Vertrags- sowie Spotpreise von TrendForce liefern das direkteste Signal dafür, ob sich dieser Ausverkauf auf die reale Nachfrage ausweitet. Die Kapitalausgabenprognosen von Meta, Google, Microsoft und Amazon bei den Quartalsberichten Mitte bis Ende Oktober werden der erste echte Test sein, ob die Hyperscaler tatsächlich zurückrudern. Sollten die Mietpreise für H100-, H200- und B200-Instanzen bei Anbietern wie CoreWeave und Lambda spürbar sinken, wäre das ein Zeichen, dass das Rechenangebot die Nachfrage eingeholt hat. Ob die koreanische Börse vor Ende der Woche einen weiteren Sidecar oder Handelsstopp auslöst, ist eine unmittelbare Messgröße dafür, ob sich die Stimmung wirklich stabilisiert. Und die tatsächlichen DRAM- und NAND-Auslieferungszahlen sowie Ausbeutedaten von CXMT, nicht die eigenen Marketingaussagen des Unternehmens, sind der eigentliche Test dafür, wie groß dieser Angebotsschock wirklich ist.
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Quellen: CNBC, Bloomberg, Korea JoongAng Daily, 24/7 Wall St.
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