SoftBank 六十億美元融資觸礁：銀行拒絕為 OpenAI 私人股權擔保
重點摘要
SoftBank 以 OpenAI 13% 股份為抵押，尋求六十億美元保證金貸款的計劃今日宣告暫停。銀行無法替未上市公司的股份定價，連八千五百億的帳面估值也說服不了信貸委員會。
六月十日，Bloomberg 的一條報導讓 SoftBank 本週的融資計劃告終。
SoftBank 集團正在尋求以其持有的 OpenAI 約 13% 股份作抵押，向貸款機構籌集至少六十億美元。根據 Bloomberg 今日報導，相關談判已告暫停。SoftBank 表示正在評估其他融資管道，保證金貸款未來仍有機會推進。
這個六十億美元的目標，本身就已是退而求其次的結果。五月初，SoftBank 的原始目標是一百億。
銀行的核心問題：未上市股份沒有每日定價
OpenAI 在 2026 年 3 月完成最新一輪融資，後估值達到 八千五百二十億美元。SoftBank 的 13% 持股，按帳面換算約值一千一百億美元，理論上遠超六十億美元貸款所需的擔保品。
但銀行信貸的邏輯和私人市場估值的邏輯，在這裡對不上。
根據 IFR 的報導，高盛、摩根大通、瑞穗三家機構擔任安排行，但吸引到的貸款機構數量少於原先預期。一位東京銀行業者直接指出關鍵：大多數貸款機構無法以未上市股份作為保證金貸款的抵押品。日本本土銀行普遍不具備評估未上市股權的內部框架，歐美機構則對 AI 行業的長期曝險保持保留態度。
貸款條款對貸款機構頗有吸引力：SOFR 加 475 個基點，兩年期加可延展一年。讓談判卡住的，是「這個股份明年還值多少錢」這個問題。
從百億到六十億，再到暫停
五月初，SoftBank 第一次下調目標，從一百億縮減到約六十億，Bloomberg 彼時引述「部分貸款機構觀望」為由。今天的報導代表談判進一步卡住，連六十億這個退守目標也達不到了。
SoftBank 需要這筆流動性的原因很具體。除了 OpenAI 持股，它在 Stargate AI 基礎設施項目中承諾投入幾百億美元。保證金貸款的設計邏輯是：持有 OpenAI 股份繼續享有上漲潛力，同時套出現金。若直接賣股，等於向市場發出信心不足的訊號，代價更高。這條中間路線，目前暫時走不通了。
OpenAI 上市與 SoftBank 的流動性困境
六月八日，OpenAI 向美國 SEC 秘密提交了 S-1 上市申請，CEO Sam Altman 表示短期內不會正式上市。
SoftBank 的融資困境，和 OpenAI 的未上市狀態直接相關。股票一旦在公開市場交易，就有每日收盤價，保證金貸款的定價和風險管理都會容易許多。從這個角度看，SoftBank 的困境也是 OpenAI 早日上市的壓力來源之一。
AI 行業這幾年享受了異常充沛的資本支持。今天的案例說明，八千五百億的帳面估值，在銀行的信貸委員會面前，換不來六十億的授信額度。私人市場的估值邏輯，和傳統融資市場的風控邏輯之間，存在一道裂縫，而這次 SoftBank 的案子剛好撞上了。
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