SpaceX IPO 認購超額：市場以 $1.75 兆估值押注 AI 算力
重點摘要
SPCX 路演啟動一天就認購超額，$75B 募資將超越 Saudi Aramco 創下史上紀錄。Goldman Sachs 預估 2030 年 AI 算力業務貢獻 $322B 營收，占比 68%。市場買的已經不是火箭公司。
SpaceX 的招股說明書翻到第 73 頁有一行：「Anthropic 同意每月支付 12.5 億美元。」這一行，比所有關於 Falcon 9 的段落加起來，都更能解釋為什麼這家公司估值 1.75 兆美元。
6 月 4 日，SpaceX 正式啟動 IPO 路演，預計 6 月 11 日定價，12 日在 Nasdaq 掛牌，股票代碼 SPCX。路演啟動隔天，彭博便報導認購已超額，125 位分析師和約 1,500 名散戶投資人參加說明會。
募資 $75B，打破 Saudi Aramco 2019 年的 $29B 紀錄，成為史上最大規模首次公開發行。
三條業務線，只有一條賺錢
SpaceX 2026 年第一季財報，清楚劃出三條業務線的輪廓。
Starlink 衛星網路這季帶來 32.6 億美元收入，營業利益 11.9 億美元，訂戶數達 1,030 萬。偏遠地區、海上航線、飛機機艙，是衛星寬頻目前最有議價空間的市場，也是這份招股書裡目前唯一能說「我們已經在賺錢了」的業務。
太空發射業務這季虧了 6.19 億美元。Falcon 9 成熟但競爭日益激烈，Starship 的研發費用每季都在燒，盈虧拐點暫時看不到。
AI 算力業務季收 8.18 億美元，運營虧損高達 25 億美元。Colossus 超算叢集去年從 xAI 吸收合併而來，目前部署超過 50 萬張 GPU，是全球規模最大的單一 AI 訓練叢集。
全年 FY2025 總營收 187 億美元，淨虧損 49 億美元。
AI 算力業務為什麼是估值核心
虧損的 AI 部門，卻是這次 IPO 故事最核心的驅動力。
Anthropic 今年五月簽下合約，每月支付 12.5 億美元、租期到 2029 年 5 月，年化收入 150 億美元。Google 再追加每月 9.2 億美元、合約到 2029 年 6 月。兩份合約讓 SpaceX 每個月固定收到超過 21 億美元的算力租金，在還沒有更多客戶加入之前就已如此。
Goldman Sachs 的預測是，到 2030 年，SpaceX 整體年營收將達 4,740 億美元，其中 AI 算力相關業務貢獻 3,220 億美元，占比接近 68%。Morgan Stanley 更往後看，把 2040 年的長期目標設在 3.4 兆美元。
這兩份分析都押同一件事：AI 需求的成長速度，會讓今天的虧損叢集翻轉成現金機器。Anthropic 和 Google 的合約已經把這個故事的第一段寫出來，後面的章節還在補充。
109 倍市銷率，市場算的是 2030 年
1.75 兆美元對應 2025 年的 187 億美元營收，市銷率落在 109 到 116 倍之間。
作為對比，Nvidia 目前市銷率約 25 倍，Amazon 約 4 倍，Palantir 約 80 倍。SpaceX 的倍數比當前最貴的 AI 股票還要高出一截。
CNBC 主持人 Jim Cramer 在節目裡說，SpaceX 上市後估值有機會翻倍到 4 兆美元，理由是 Starlink 的訂戶複合增長率和 AI 算力業務的定價能力。Cramer 在估值預測上的記錄向來參差不齊，但機構投資人的認購行動更值得參考。認購超額這個結果，說明至少這一批拿到配額的機構投資人，對這個估值邏輯是買單的。
S&P 500 不開後門，散戶自己決定
IPO 定價後有個問題還沒有答案：S&P 500 何時納入 SPCX？
按照現行規則，申請加入 S&P 500 需要連續四個季度獲利。SpaceX 全年淨虧損 49 億美元，短期內不符合資格。6 月 4 日，標普道瓊斯指數公司明確宣布，不會修改現有門檻以配合大型 IPO。
這直接切斷了 SpaceX 靠被動買盤加速上漲的捷徑。對台灣投資人來說，在近一兩年內，不會有追蹤 S&P 500 的 ETF 被動把 SPCX 納入持股，想買要自己開戶主動買。
Fortune 引述哈佛法學院教授的顧慮：如果指數商未來修改規則放快納入，退休基金的被動持有者沒有選擇，被迫以任何市場價格接受。教授說「這讓我很不安」，指的是規則被特定 IPO 重量級玩家影響的先例效果。
下一張牌
SpaceX 招股書在機構投資人部分提到了一個值得留意的脈絡：OpenAI 與 Anthropic 均預計在 2026 年勞工節假期後提交公開發行申請。三家估值合計超過 4 兆美元的公司，若在同一個日曆年集中上市，機構配置壓力會相當可觀。
SpaceX 先搶跑，搶的是今年下半年機構資金池裡份額最大的那一塊。Elon Musk 持有 82.4% 的投票權，掛牌後的股價方向，短期還是由他說的算。
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